2021年12月20日，央行下調1年期LPR利率5bp至3.8%，5年期以上LPR利率為4.65%，保持不變。本次降息我們認為有以下看點：

本次降息時間點：選擇年前降息比年后降息可更快降低企業融資成本

1)考慮到企業貸款重定價，年前降息可使部分企業融資成本盡早下降。

2)2022年新增專項債提前批已于12月下達，下達時間略早于往年，此次降息也有與財政相配合之意。

本次降息方式：僅下調1年期LPR利率，反映“房住不炒”的政策導向

中央經濟工作會議重申“房住不炒”，表明“穩”地產的基調并未發生變化。因此，短期內央行并不會下調與房貸利率掛鉤的5年期LPR利率。

后續降息空間：MLF利率或跟隨下調，2022年1季度或是窗口期

1)后續降息仍然可期：我們在《20211213-降息的四個條件與空間》中強調當前國內外宏觀環境符合降息條件。根據歷史經驗而言，LPR利率下調后MLF利率大概率也會跟隨下調。從處置存量債務的角度而言，2022年全社會付息率約有50-100個基點的下行空間。

2)降息觀察窗口或在2022年1季度：2022年1季度的穩增長壓力較大，同時考慮1季度是財政發力時間點，以及“財政政策和貨幣政策要協調聯動”，明年1季度是觀察降息的窗口期。

對資本市場的影響：

1)債市：由于LPR利率下調僅影響銀行的資產端，并不影響銀行的負債端，因此對引導貨幣市場間利率下行的作用較為有限。同時，疊加寬信用和穩增長的預期，降息后債市總體表現較為平穩。往后看，短期市場對于寬信用的預期邊際加強，但中期貨幣寬松空間預期打開，利率債仍有長期配置價值。

2)股市：參考2014年和2018年中央經濟工作會議強調“以經濟建設為中心”之后，2015年和2019年的貨幣政策都維持寬松，并且表現出上漲行情。雖然近期股市表現受到長短期邏輯博弈的影響，但往后看，“穩增長”相關政策或延緩經濟下行速度，貨幣政策大概率仍然維持寬松，股市仍有結構性機會。

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